Perekonomian Amerika tidak lebih dari sebuah pertaruhan besar terhadap AI. Investor Morgan Stanley, Ruchir Sharma baru-baru ini dicatat bahwa uang yang dikucurkan untuk investasi AI kini menyumbang sekitar 40% pertumbuhan PDB Amerika Serikat pada tahun 2025, dan perusahaan AI bertanggung jawab atas 80% pertumbuhan saham Amerika. Jadi seberapa burukkah kesepakatan besar yang baru-baru ini terjadi di antara para raksasa AI, yaitu perjanjian yang telah menaikkan harga saham secara dramatis, terlihat seperti ular yang memakan ekornya sendiri?

Dalam beberapa bulan terakhir, Nvidia mengumumkan akan melakukannya menginvestasikan $100 miliar ke OpenAIOpenAI mengumumkan akan melakukannya membayar $300 miliar kepada Oracle untuk daya komputasi, dan Oracle mengumumkan akan membelinya Chip senilai $40 miliar dari Nvidia. Tidak diperlukan diagram alur untuk mendapatkan kesan bahwa perusahaan-perusahaan ini hanya memindahkan uang satu sama lain. Tapi tentunya itu tidak terjadi…kan?

Mendapatkan jaminan akan hal itu sedikit lebih sulit daripada yang Anda kira.

Apakah semuanya bolak-balik?

Banyak dari perjanjian ini, pada kenyataannya, saling menguntungkan. Jika semuanya berjalan baik, meskipun kesepakatan ini mungkin bersifat sirkular, maka semuanya harus bergerak maju. Rishi Jaluria, seorang analis di RBC Capital Markets, mengatakan kepada Gizmodo bahwa kesepakatan seperti ini dapat menghasilkan “dunia dengan kapasitas yang lebih sedikit,” yang akan memungkinkan pengembangan model yang lebih cepat yang dapat menghasilkan pengembalian investasi yang lebih tinggi.

“Semakin baik model yang kita miliki, semakin kita dapat menyadari bahwa banyak kasus penggunaan AI yang tertahan hanya karena teknologinya belum cukup kuat untuk menanganinya,” katanya. “Jika hal ini terjadi, dan hal ini dapat menghasilkan (laba atas investasi) yang nyata bagi para pelanggan … hal ini akan menghasilkan penghematan biaya yang nyata, peluang menghasilkan pendapatan baru, dan hal ini menciptakan manfaat bersih dari perspektif PDB.”

Jadi selama kita terus melakukan terobosan AI dan perusahaan-perusahaan ini menemukan cara untuk memonetisasi produk mereka, semuanya akan baik-baik saja. Namun, apakah hal itu tidak terjadi?

“Jika hal itu tidak terjadi, jika tidak ada adopsi AI di perusahaan, maka semuanya akan terjadi bolak-balik,” kata Jaluria.

Secara umum, bolak-balik mengacu pada praktik perdagangan atau transaksi yang tidak etis dan biasanya ilegal untuk menopang aset atau perusahaan tertentu secara artifisial, sehingga terlihat seolah-olah aset atau perusahaan tersebut lebih berharga dan diminati daripada yang sebenarnya. Dalam hal ini, perusahaan-perusahaan teknologilah yang berusaha membuat mereka tampak lebih berharga daripada yang sebenarnya dengan mengumumkan kesepakatan besar satu sama lain yang menggerakkan harga saham.

Jadi, apa yang mungkin menunjukkan apakah uang ini benar-benar menghasilkan sesuatu selain hanya berfungsi sebagai udara panas dalam gelembung yang mengembang dengan cepat? Jaluria mengatakan dia mengamati perkembangan model yang lebih cepat, kemajuan dalam kinerja, dan adopsi AI secara keseluruhan. “Jika hal ini mengarah pada perubahan fungsi dalam cara perusahaan mengadopsi dan memanfaatkan AI, maka hal ini akan memberikan manfaat,” katanya.

Apakah hal itu terjadi saat ini atau tidak, itu tergantung pada yang melihatnya. OpenAI tentunya telah menunjukkan kemajuan dalam teknologinya. Rilis model generasi video Sora 2 telah melepaskan neraka baru ke duniadigunakan untuk menghasilkan sejumlah besar pelanggaran hak cipta Dan keterangan yg salah. Namun versi terbaru dari model andalan perusahaan, GPT-5, kurang puas dan gagal memenuhi ekspektasi ketika dirilis pada bulan Agustus.

Tingkat adopsi teknologi ini juga merupakan ujian Rorschach. Perusahaan membanggakan hal itu 10% dari dunia menggunakan ChatGPT, dan hampir 80% dunia usaha mengatakan bahwa mereka sedang mencari cara untuk memanfaatkan teknologi tersebut. Namun pengguna awal tidak merasakan banyak manfaat. Menurut a survei dari Massachusetts Institute of Technology95% perusahaan yang mencoba mengintegrasikan alat AI generatif ke dalam operasi mereka tidak menghasilkan laba atas investasi.

Tempat investasi ini menghasilkan keuntungan adalah di pasar saham. Hal ini, sejujurnya, tidak menghilangkan kekhawatiran bahwa perusahaan-perusahaan ini hanya akan saling meningkatkan keuntungan satu sama lain.

Ambil Oracle, misalnya. Bulan lalu, penyedia cloud memiliki kuartal kasar oleh semua indikator tradisional. Perusahaan ini meleset dari proyeksi pendapatan dan pendapatannya, dan laba bersihnya tetap dari tahun ke tahun. Namun, itu harga saham melonjak. Alasannya: banyaknya daftar sisa kewajiban kinerja perusahaan—perjanjian keuangan yang akan memberikan pendapatan yang belum dipenuhi. Di sana, perusahaan menunjukkan pertumbuhan yang sangat besar, meningkat 359% dari tahun sebelumnya, dengan perkiraan pendapatan sebesar $455 miliar.

Uang itu belum nyata. Juga tidak pertumbuhan yang dijanjikan perusahaanmengklaim bahwa pendapatan Oracle Cloud Infrastructure akan tumbuh dari di bawah $20 miliar menjadi hampir $150 miliar sebelum awal tahun 2030-an. Tapi semua itu sudah cukup bagi investor untuk menaikkan harga saham Oracle sehingga CEO Larry Ellison bisa masuk ke dalam bursa saham. posisi teratas dalam daftar orang terkaya di duniasempat melompati Elon Musk.

OpenAI bisa jadi merupakan titik perhubungan atau kekosongan di tengahnya

Sebagian besar pendapatan yang dijanjikan ini akan datang dari OpenAI, yang berkomitmen untuk membeli daya komputasi senilai $300 miliar dari perusahaan tersebut selama lima tahun. Jam dalam kontrak tersebut baru dimulai pada tahun 2027, namun dengan asumsi hal itu benar-benar terjadi, maka hal tersebut akan menjadi salah satu kesepakatan komputasi awan terbesar dalam sejarah.

Hal ini juga merupakan salah satu kemungkinan yang paling tidak mungkin, hanya berdasarkan posisi perusahaan yang terlibat saat ini. Untuk menyediakan komputasi yang dijanjikan kepada OpenAI, Oracle akan melakukannya dilaporkan perlu menghasilkan kapasitas listrik sebesar 4,5 gigawatt, yang setara dengan kapasitas dua Bendungan Hoover. Di sisi lain dari perjanjian tersebut, OpenAI harus membayar sekitar $60 miliar per tahun agar sesuai dengan tagihan perjanjian tersebut. Saat ini menghasilkan pendapatan sekitar $10 miliaryang secara statistik kurang dari $60 miliar.

Anda juga dapat melihat bentuk lingkaran yang mirip dengan kesepakatan OpenAI baru-baru ini dengan saingan Nvidia, AMD. Rincian pasti dari perjanjian tersebut tidak dilaporkan, tetapi pembuat chip AMD diharapkan menghasilkan puluhan miliar dolar selama setengah dekade berikutnya saat mereka menjual chip AI-nya ke OpenAI. Sebagai bagian dari perjanjian, OpenAI mendapatkan sebagian saham AMD, dengan opsi untuk membeli hingga 10% saham perusahaan tersebut. Beruntung bagi OpenAI, tidak ada waktu yang lebih baik untuk mendapatkan beberapa saham AMD selain sebelum mengumumkan kesepakatan besar terkait AI. milik perusahaan harga saham melonjak sekitar 35% setelah pengumuman tersebut.

Dengan dua kesepakatan terbaru tersebut, OpenAI telah menyetujuinya kesepakatan komputasi senilai lebih dari $1 triliun sejauh ini pada tahun ini. Jumlah tersebut merupakan jumlah yang besar yang harus dibelanjakan oleh perusahaan mana pun, namun jumlah tersebut terutama sangat besar bagi perusahaan yang masih swasta yang melaporkan secara adil. $10 miliar dalam proyeksi pendapatan hingga tahun 2025. Bahkan berdasarkan putaran pendanaan terbarunya, perusahaan secara keseluruhan saat ini bernilai sekitar $500 miliar.

Sebagian besar kesepakatan tersebut memiliki kontinjensi. Misalnya, investasi Nvidia di OpenAI sebenarnya bukan $100 miliar, namun investasi awal sebesar $10 miliar untuk satu gigawatt kapasitas pusat data dengan potensi $100 miliar jika 10 gigawatt akhirnya tercapai. Namun harga dan valuasi saham tampaknya memperlakukan kesepakatan ini seolah-olah sudah ditetapkan. Dan OpenAI tampaknya juga beroperasi seperti itu. Perusahaan mengklaim bahwa pendapatannya akan meningkat lebih dari 10x dalam beberapa tahun ke depan, dan memproyeksikan pendapatannya akan tercapai $129 miliar per tahun pada tahun 2029.

Sabuk konveyor modal

Angka pendapatan yang berpotensi meningkat seperti itu adalah hal yang membuat sebagian orang berpikir tentang gelembung Dot Com di awal tahun 2000an, di mana kita melihat perusahaan seperti Commerce One menerima penilaian $21 miliar meskipun hampir tidak memiliki pendapatan apa pun. Namun Peter Atwater, Adjunct Professor of Economics di William and Mary dan Presiden perusahaan konsultan Financial Insyghts, melihat refleksi berbeda dalam gelembung AI: runtuhnya pasar perumahan.

“Apa yang kami lihat di puncak pasar hipotek adalah semua ban berjalan modal, uang mengalir dari satu pihak ke pihak lain ke pihak lain. Dan apa yang mulai Anda lihat adalah bahwa ada banyak titik hubungan sehingga setiap peserta dalam sistem kemudian bergantung pada setiap ban berjalan lain dalam sistem yang bekerja secara bersamaan untuk menjaga sistem tetap berjalan, “katanya kepada Gizmodo. “Dalam banyak hal, kami melihat perkembangan jaringan aliran modal yang sama di bidang AI.”

Hal ini jelas menimbulkan beberapa masalah. Kesepakatan melingkar yang, secara teori, adalah roda yang menggerakkan segalanya ke depan, semuanya harus terus berputar. Jika salah satu dari kegagalan tersebut berhenti, maka semuanya akan terhenti, karena semuanya saling berhubungan sehingga tidak ada kegagalan yang benar-benar terisolasi.

Atwater mengatakan bahwa jenis kesepakatan besar yang bergantung pada metrik yang mendominasi berita utama di bidang AI tidak jauh berbeda dengan apa yang terjadi di industri hipotek pada tahun 2007, di mana beberapa komitmen keuangan memerlukan hipotek untuk memenuhi kondisi tertentu.

“Dalam hiruk-pikuk gelembung, semua orang melakukan komitmen berlebihan. Tujuan dari komitmen berlebihan adalah untuk mempertaruhkan klaim atas apa yang Anda yakini akan menjadi komoditas yang sangat langka di masa depan. Jadi, ada pembeli yang berkomitmen berlebihan dan sebagai hasilnya, ada penjual yang setuju untuk menyediakan secara berlebihan,” jelasnya. “Apa yang kami temukan berulang kali adalah bahwa komitmen merupakan salah satu kewajiban pertama yang harus dihilangkan ketika kondisi berubah, ketika kepercayaan diri mulai menurun.”

Saat ini, ada keinginan untuk berkomitmen pada hal tersebut. Hal ini tidak dijamin akan terjadi di masa depan jika semua pengembalian investasi yang dijanjikan tidak terwujud. Atwater mengatakan bahwa pasar membutuhkan pasar kredit yang bersedia untuk terus memberikan sejumlah besar uang untuk menutupi perjanjian yang dibuat, pasar ekuitas yang menilai transaksi ini pada “kelipatan yang luar biasa,” dan pemasok yang mampu memberikan produk yang dijanjikan. Tidak ada jaminan bahwa semua faktor tersebut akan berlaku.

Perhitungannya sudah cukup rumit. Seperti yang dilakukan komentator teknologi Ed Zitron menunjukkanperusahaan besar seperti Microsoft, Meta, Tesla, Amazon, dan Google telah menginvestasikan sekitar $560 miliar pada infrastruktur AI selama dua tahun terakhir. Mereka telah menghasilkan total pendapatan terkait AI sebesar $35 miliar. Komitmen OpenAI bahkan lebih besar, dengan keuntungan yang bisa dibilang lebih kecil lagi.

Pengembangan dan perluasan layanan perusahaan akan sangat bergantung pada proyek pusat data besar-besaran, yang akan memerlukan jumlah energi yang sama untuk beroperasi seperti yang diharapkan. Kota New York dan San Diego digabungkan—energi itu saat ini bahkan tidak tersedia. Dan, sekali lagi, tidak ada jaminan bahwa produk akhir, setelah seluruh energi dibelanjakan dan pusat data dibangun, akan benar-benar menghasilkan pendapatan.

“Pada akhirnya, jika Anda tidak memiliki konsumen untuk produk tersebut, tidak akan ada ruang bagi AI karena perusahaan-perusahaan ini tidak dapat terus melakukan hal ini tanpa imbalan. Mendengarkan banyak seruan dalam beberapa minggu terakhir, ada pertanyaan terbuka tentang bagaimana perusahaan-perusahaan ini akan menghasilkan uang dari hal ini,” kata Atwater.

Untuk saat ini, semua orang melihat warna hijau, dan harapan abadi muncul. Selama itu terjadi, tidak akan ada yang bertanya dari mana pendapatannya. “Saat ini, sektor AI beroperasi dalam pola pikir selamanya. Mereka bertindak seolah-olah mereka memiliki jangka waktu yang sangat lama untuk memikirkan hal ini dan menghasilkan uang,” kata Atwater. “Selama kepercayaan diri tinggi, seluruh ekosistem ini dapat menawarkan fantasi. Ketika kepercayaan diri turun, mereka diharapkan dapat memberikan kinerja jangka nyata dalam jangka waktu yang sangat singkat.”

Sayangnya, jika hal ini terjadi, bukan hanya perusahaan-perusahaan tersebut yang akan menanggung dampak kegagalan terbesar. “Anda harus melihat hal ini sebagai sebuah ekosistem yang lebih besar. Berbicara tentang AI saat ini berarti kita harus berbicara tentang pasar kredit, kita harus berbicara tentang pasar kredit. Wall Street dan AI adalah satu hal yang sangat penting,” kata Atwater, seraya memperingatkan bahwa hanya sedikit sekali perusahaan yang saat ini mempunyai pengaruh besar terhadap perekonomian Amerika secara keseluruhan.

Banyak investor yang masuk ke bidang AI karena takut kehilangan pasar yang sepertinya akan terus meningkat. Namun hanya sedikit dari mereka yang melihat mengapa valuasi dan harga saham terus meningkat, dan tidak menunjukkan rasa ingin tahu tentang apa yang mungkin terjadi jika semua uang ini dipindahtangankan, sehingga secara artifisial menggelembungkan nilai sebenarnya dari perusahaan yang mereka pertaruhkan.

“’Mengapa?’,” kata Atwater, “adalah pertanyaan terakhir yang ditanyakan di pasar bullish.”